爱马仕与 Exor 花 15 年打造中国奢侈品牌之后，全额减记

「上下」于 2010 年由爱马仕与中国设计师蒋琼耳共同创立，其理念是其他欧洲奢侈品公司从未大规模尝试过的：打造一个真正的中国奢侈品牌——家具、茶具、家居用品，再到时装——而不是把欧洲传统卖给中国消费者。爱马仕持有创始股份，带着品牌走过了第一个十年。

2020 年 12 月 9 日，阿涅利家族控股公司 Exor 以约 8000 万欧元通过定向增资入股，取得 82.3% 的经济与投票权成为大股东，爱马仕保留少数股权。爱马仕在此交易中录得约 8000 万欧元的非经常性收益，Exor 则将其定位为把「上下」带入「下一发展阶段」。

下一阶段就是减值。在经审计的 2023 年账目中，Exor 将其持有的「上下」股权账面价值从一年前的 6700 万欧元降至零，理由是「公司业绩不佳与中国宏观环境前景不明」，以及它所描述的两位数销售额下滑。2024 年账目又全额减记了对控股公司的股东贷款——本金 8.36 亿港元，含利息共 1.18 亿欧元——Exor 的理由是对未来现金生成「能见度有限」。

Exor 2024 年致股东信显示，「上下」运营成本削减了近 55%，运营亏损较 2023 年减半，营收持平但仍处于亏损状态，当年中国奢侈品市场整体下跌约 20%。品牌仍在运营，但 Exor 的申报文件已将其股权和贷款标记为零。