案例库 · 战略与领导 · 战略决策 · 2003–2026
雄王集团：三年内从 18,000 亿越南盾营收跌到破产
越南最大查鱼出口商，2016 年巅峰时拥有 11 家工厂。到 2019 年营收跌至 4 万亿越南盾，公司资不抵债。
Hung Vuong Corporation（雄王集团） · Hung Vuong Ben Tre
怎么回事
雄王集团由 Duong Ngoc Minh 于 2003 年创立，迅速成长为越南最大的查鱼（巴沙鱼）出口商之一。2016 年巅峰时期，公司拥有 11 座加工厂，年营收近 18,000 亿越南盾（约 7.5 亿美元）。2009 年在胡志明市证券交易所上市。
逆转来得很快。到 2019 年，营收降至勉强 4,000 亿越南盾。公司亏损超过 1,000 亿越南盾，短期负债超过短期资产，审计师对其持续经营能力提出质疑。重组努力失败。HVG 于 2020 年从 HOSE 退市，2025 年底失去上市公司地位，全部 2.27 亿股于 2026 年初注销登记。
崩盘的根本原因是在大宗商品市场中的快速过度扩张。当全球查鱼价格下跌、越南其他出口商竞争加剧时，公司 11 座工厂网络的固定成本变得不可持续。营收三年内暴跌 78%，扩张期的债务负担无法偿还。公司工厂逐渐被债权人拍卖，其中槟椥工厂于 2023 年 10 月因 BIDV 银行执行未偿贷款抵押，以 1,750 亿越南盾被拍卖给 Camimex 集团。
为什么会这样
- HVG 在繁荣期将工厂网络扩张到 11 家，当查鱼市场转冷、营收暴跌 78% 时，无法覆盖固定成本。
- 公司靠债务融资扩张，没有留下应对大宗商品价格周期的财务缓冲，使一次正常的市场调整变成了致命事件。
- 重组失败，因为核心问题是结构性的：工厂太多，市场萎缩，无法在不核销已抵押资产的情况下削减产能。
教训
在繁荣期扩大产能的大宗商品企业，在周期逆转时继承的是致命固定成本——在下跌市场中，产能不是资产，而是负债。
后来呢
HVG 于 2020 年从 HOSE 退市，2025 年失去上市公司地位，2026 年初全部 2.27 亿股注销登记。工厂被债权人陆续出售。槟椥工厂于 2023 年以 1,750 亿越南盾被拍卖给 Camimex 集团，随后成为法律纠纷的标的，HVG 于 2026 年 6 月上诉失败。
资料来源
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