Homeplus 是韩国最大的大卖场之一——法院刚刚废掉了它的救助计划

Homeplus 是韩国最大的大卖场连锁之一，由私募股权集团 MBK Partners 全资拥有，后者在 2015 年以标志性的杠杆收购将其私有化。为收购融资的债务留在了零售商的资产负债表上。十年后，业务萎缩的速度快于债务偿还的速度，资产负债表赢了。

2025 年 3 月，Homeplus 申请了法院监督的企业重组——韩国版的第 11 章。计划的核心是保留 67 家核心门店并寻找新资金。2026 年 7 月 3 日，首尔破产法院废掉了这个程序：法官发现重组所需的数亿美元没有具体的资金计划，也没有买家站出来。连锁被推向了破产程序。

此案是教科书级的私募股权清算：收购的债务由公司的现金偿还，而公司本身需要它负担不起的投资。法院会为有可信资金路径的重组延长时间；它不会为没有的延长时间。Homeplus 的债权人现在面对的是申请本想推迟的答案——没有品牌借款能力支撑的门店值多少钱。

救助被废，破产逼近

杠杆收购把收购债务放在目标公司的账上——公司为被收购买单，而竞争对手用它们保留的现金投资

重组需要资金计划，不是希望；法院衡量了计划和资金之间的距离，发现全部缺失

没有买家来，因为价值在运营中，风险在债务中——一旦法院介入，两者就不能一起出售

收购债务在交易完成那天就是公司的问题——一个无法同时偿还过去和投资未来的企业会被要求选择，答案是两者都不行。

裁决后几天，安排了 2000 亿韩元的救命钱，Homeplus 提起了上诉——但法院对提交计划的判决仍然有效：重组，以提出的形式，结束了。