案例库 · 财务与会计 · 财务决策 · 1997–1999
大宇在破产那年还新增了 14 家子公司——负债 500 亿美元
韩国第二大财阀占 GDP 的 17%。1998 年三星和 LG 在降杠杆，大宇反而多借了 40%。
大宇集团 · 大宇汽车
怎么回事
金宇中 1967 年在首尔以五人的纺织品贸易商起家创立大宇。到 1998 年，它已是韩国第二大财阀：32 万员工、275 家子公司遍布 100 个国家、年销售额 62 万亿韩元，合并资产超过菲律宾的 GDP。大宇造船、造车、造电子产品、开酒店、盖公寓，占韩国整个经济的 17%。
增长从一开始就是靠债务驱动的——政府支持的廉价贷款，以预期出口利润为抵押。到 1997 年底，债务接近股东权益的五倍。当年 12 月亚洲金融危机来袭时，三星和 LG 收缩了。大宇反其道而行：多借了 40% 的债，在已有的 275 家子公司之外又加了 14 家新公司。赌的是危机会过去，扩张会有回报。信贷已经变得稀缺，但大宇继续借。
1999 年 8 月 16 日，债权人迫使大宇签署拆分协议：22 家公司中的 16 家须在 12 月 31 日前出售。11 月 1 日，集团被宣布破产，负债至少 500 亿美元，其中 99 亿美元欠外国债权人。后续调查揭露了 41 万亿韩元的会计造假——虚增资产、隐匿负债、伪造出口收据。金宇中出逃，2005 年回国，被判十年。大宇汽车归了通用汽车；造船部门变成 DSME；品牌只在电子产品和客车上存活。
为什么会这样
- 接近 5:1 的资产负债率没有给信贷紧缩留任何余地——而危机恰恰就是信贷紧缩
- 竞争对手在降杠杆时，大宇加倍下注：危机年多了 40% 的债和 14 家新子公司，赌扩张能跑赢衰退
- 275 家子公司之间的交叉担保意味着一次违约可以连锁——结构是为增长设计的，不是为压力设计的
- 41 万亿韩元的会计造假把真实状况对债权人和监管藏到了崩塌使其无法否认的那一刻
代价负债 500 亿美元；揭露 41 万亿韩元造假灾难级
教训
当所有竞争对手都在降杠杆而你在借更多，你不是勇敢——你是最后一个拿着别人都不想要的风险的人。
资料来源
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