巴郡違背巴菲特自身建議買入四大航空公司——並虧損賣出

2016年下半年，華倫·巴菲特買入美國航空、達美航空、西南航空及聯合航空的股份，逆轉了他一生避開航空股的做法。他在巴郡2017年股東大會上闡述的理由是：飛機的載客率將高於那些令行業破產的水平，而航空公司將繼續以低倍數回購股份——因此即使股權價值持平，也能賺取「相當合理的回報率」。他承認航空業的經濟狀況仍然「糟糕」；正回報「絕非易事，差得遠」。

巴菲特數十年來一直宣揚這一觀點。他1989年對全美航空3.58億美元的投資「在支票上的墨跡未乾之前就已變質」。他1992年的信件稱航空業的增長是投資者應當被「嚇退」的「無底洞」；他2007年的信件將航空公司封為「最糟糕的一類生意」，並開玩笑說，一位有遠見的資本家本應在基蒂霍克把奧維爾·萊特擊落。他承認自己也曾「參與這種愚蠢行為」，並將其最終退出全美航空歸功於「對航空業反覆出現、但始終被誤導的樂觀情緒之一」。

然後疫情來了。旅行限制和對飛行的恐懼重創預訂量，航空股暴跌，航空公司接受政府救助，而救助附帶限制回購、要求償還數十億美元貸款並向政府交出股份的條件，同時有兩家進行了攤薄股權的增發。巴菲特論點的每一個環節——穩定的價值、持續的回購、增長的需求——同時崩塌。2020年4月，巴郡以遠低於買入價的價格賣出全部四家航空公司的持股，同月巴郡年度股東大會上，巴菲特稱這筆押注是「錯誤」。

巴郡於2020年4月以遠低於買入價的價格賣出全部四筆持股，此前救助方案限制了回購，攤薄股權的增發改寫了論點。

巴菲特自己的信件曾稱航空業是「無底洞」，在增長的同時盈利甚微——這是他在1992年至2007年間闡述的警告。

他於2016年重新入場，論點是更滿的航班和低倍數的回購，並承認回報「絕非易事」。

新冠疫情同時擊破了論點的每一個環節：需求崩潰，救助條款禁止回購，攤薄股權的增發改變了價值計算。

他此前已有過完全相同的經歷——他1989年對全美航空3.58億美元的投資「在支票上的墨跡未乾之前就已變質」。

即使是花了25年警告航空業經濟狀況的投資者，也加入了下一輪樂觀週期。他自己那份「無底洞」備忘錄，就是在忽視它之前應當核對的清單。

到2020年5月2日巴郡年度股東大會時，退出已經完成，認錯也已公開：「世界對航空公司來說已經改變，」巴菲特說。「未來對我來說遠不那麼清晰。」航空公司的救助條款——禁止回購、政府持股、必須償還貸款——意味著他2016年重返的那個行業，已不再以他的論點所要求的形式存在。這是巴菲特第二次被他描述得比任何投資該行業的人都更精確的同一行業所灼傷。