Rent the Runway 以獨角獸之姿達到 10 億美元——隨後訂閱帳單到期

Rent the Runway 由 Jennifer Hyman 與 Jennifer Fleiss 於 2009 年創立，靈感來自 Hyman 的姊妹花費大筆金錢購買一件只穿過一次的婚紗。該公司開創高級時裝租賃模式，於 2016 年推出訂閱制，向投資人募得逾 4 億美元，並於 2019 年達到 10 億美元估值。2021 年 10 月，該公司在納斯達克上市，股價為每股 18 美元，市值約 16 億美元。

訂閱模式存在一個規模無法解決的結構性問題。每次租賃都需要乾洗、雙向運輸，以及大量必須不斷更新的設計師服飾庫存。訂閱戶是為特定場合而租賃，而非維持長期訂閱，導致高流失率，且客戶獲取成本無法在典型訂閱戶的生命週期內回收。到了 2023 年，壓力已十分沉重：營收令人失望、訂閱戶成長停滯，營業虧損持續。

2023 年 10 月，CreditRiskMonitor 報導 Rent the Runway 正接近可能提出第 11 章破產聲請。股價已崩跌至 1 美元以下。該公司又花了兩年試圖扭轉局面，隨後於 2025 年 8 月宣布資本重整：2.43 億美元債務轉換為普通股，使一群投資人——Aranda Principal Strategies、STORY3 Capital Partners 與 Nexus Capital Management——取得該公司約 60% 的控制權。另募得 2,000 萬美元新資本，剩餘 1.2 億美元債務則展延至 2029 年。

資本重整使該公司免於第 11 章破產，但實際上使普通股股東權益歸零。這家首次公開發行時價值 16 億美元的公司，如今價值僅為其中一小部分，原始投資人與創辦人僅保留少數股權。Rent the Runway 持續營運，但這家曾承諾顛覆時尚零售的獨角獸，已成為一個警示案例：其商業模式對顧客有效，對公司卻不然。

首次公開發行時 16 億美元的價值遭到摧毀，股東在 2025 年資本重整中權益歸零。

時尚租賃的單位經濟效益極為嚴苛：乾洗、運輸與庫存成本遠超過訂閱戶所支付的費用，而規模擴大反而使差距惡化，而非改善

訂閱戶是為場合而租賃，而非維持長期訂閱，產生的流失率使客戶獲取成本不可能回收

COVID 徹底消除了各種場合活動，引發訂閱戶大量出走，固定成本基礎無法吸收——隱藏的脆弱性在毫無適應時間的情況下暴露

2021 年的首次公開發行募得資本，卻未修正模式——它讓一個有缺陷的業務在公開市場上獲得認可，從而延後了清算時刻

訂閱業務唯有在單位經濟效益改善時才行得通——若每位訂閱戶的成本高於其付費，成長只會加速虧損。在修正之前就上市並非策略，而是期限。