3.2 万亿韩元的项目债务撞上韩国楼市下行——十年来第一家进入重组的建筑商

泰荣建设（Taeyoung E&C）是韩国第 40 大集团的建筑子公司，按施工能力计是全国第 16 大建筑商，靠项目融资（PF）长大——以住宅和开发项目为抵押的短期借款。到 2023 年底，它背着 3.2 万亿韩元的 PF 贷款和 1.9 万亿韩元的总债务，负债权益比高达 479%，而底下的生意在萎缩：收入从 2018 年的 3.7 万亿韩元跌到 2022 年的 2.6 万亿韩元，经营利润从 4580 亿韩元跌到 915 亿韩元。

利率高企、楼市下行，约 4000 亿韩元的 PF 贷款在 2023 年 12 月底到期。12 月 28 日，公司申请债权人主导的重组——十年来韩国建筑商的第一次——也成了检验韩国 134.3 万亿韩元 PF 市场能否被控制住的试金石；行业观察者估算，近 23 万亿韩元的 PF 贷款可能变坏。政府承诺「一切可能的措施」，创始人尹世永（Yoon Se-young）复出执掌集团，承诺出售关联公司资产并注入个人资产。

2024 年 5 月 1 日，以韩国产业银行为首的债权人以法定的 75% 多数批准了方案：约 1 万亿韩元债务转为股权，抹平资本侵蚀；无担保债权的一半换成股份，其余的还款展期三年。泰荣的目标是到 2025 年底恢复稳定的流动性——它的债主成了它的股东，把自己的资本押在了刚刚压垮借款人的同一个楼市上。