帝亚吉欧的白酒赌注撞上了冬天：水井坊主动砍自己的发货量

水井坊的酿酒车间坐落在 1998 年成都挖掘出的 600 年窖池遗址之上，定位高端。帝亚吉欧在 2006 至 2013 年间分四次收购其控股股东全兴集团股份，又经 2018–19 年要约收购，把持股提到 63.14%——成了 A 股市场唯一外资控股的白酒上市公司。2024 财年是最巅峰：营收 52.2 亿，净利润 13.4 亿，其中 47.6 亿来自高端瓶装。大股东底下管理层换得勤：2011 到 2024 年间换了七任总经理，平均每人干两年左右。

2025 财年（2026 年 4 月 29 日披露）：营收 30.38 亿，同比下滑 41.77%；归母净利润 4.06 亿，同比下滑 69.73%。承载品牌核心的批发代理渠道腰斩，下滑 50.95%；高档酒下滑 43.59% 至 26.87 亿；Q4 在 6.9 亿营收上赚了 8000 万净利润。经营现金流转为 -6.24 亿。存货增 21.6% 至 39.11 亿——占总资产 46%，其中 91.4% 是基酒——周转天数从 1134 天拉长到 2095 天。辞退补偿花了 4400 万；短期借款从零变成 10.32 亿。

公司说下滑有一部分是主动选的：「主动控货」——少发货来稳住价格。经销商数量净增 40 家到 101 家，但平均单经销商收入从 8220.72 万塌到 2810.72 万。上交所的问询函（2026 年 7 月答复）涉及 9.12 亿的应收账款保理和向帝亚吉欧旗下 GMIHL 集中支付的 7.91 亿股利。大股东自己也在摇摆：帝亚吉欧 2025 年 5 月的「加速计划」点名了选择性资产处置，分析师把水井坊列了上去，它的 CEO 还把白酒归为「没有足够规模的市场」。