开云转亏——古驰这张牌打光的这一年

2026 年 2 月 10 日，开云发布 2025 年全年业绩，为法国第二大奢侈品集团三年的下滑正式记账。营收按报告口径下滑 13%、按可比口径下滑 10%，至 146.75 亿欧元。经常性经营利润下跌 33% 至 16.31 亿欧元，经营利润率从 14.5% 降至 11.1%。计入非经常性项目后，集团录得归属股东净亏损 2900 万欧元；经常性净利润 5.32 亿欧元，下滑 56%。净债务为 80 亿欧元，年内削减了 25 亿欧元。

下滑的算术集中在一家时装屋身上。古驰营收按可比口径下滑 19% 至 60 亿欧元，经常性经营利润 9.66 亿欧元，利润率 16.1%，下降 4.9 个百分点。由于古驰仍贡献集团大部分利润，它的收缩把整张利润表拖了下去。圣罗兰按可比口径下滑 6% 至 26 亿欧元；葆蝶家增长 3% 至 17 亿欧元，创下创纪录的第四季度；其他时装屋下滑 6%。

应对方案出自卢卡·德梅奥（Luca de Meo）——这位被请来主持重置的 CEO：强化资产负债表、收紧成本、做出战略取舍——首要是把开云美妆出售给欧莱雅，该业务已重分类为终止经营，预计 2026 年上半年交割，并附带每股 1.00 欧元的特别股息。也有企稳的迹象：第四季度营收按报告口径下滑 9%，但按可比口径只下滑 3%。德梅奥表示，2025 年的表现「没有反映集团的真实潜力」，并承诺 2026 年交出一个更精干、更快的开云。

这个案例讲的是集中度。开云的利润结构建立在一个品牌的创意动能之上；当古驰的吸引力褪色时，没有第二台足够大的引擎能扛起集团，亏损之年被迫出售资产，为转型融资。