金价翻倍、银价三倍——Tous 拒绝涨价，利润下滑 59%

西班牙珠宝商 Tous 2026 年 8 月公布 2025 财年账目时，数字描述的是利润空间从下方被挤压：营收下滑 5.7% 至 4.93 亿欧元。净利润下滑 59%，从 4500 万欧元降至 1860 万欧元。经常性 EBITDA 下降 19% 至 9230 万欧元，毛利率后退 7.7%。品牌卖出去的珠宝更少了，而每一件里的金属贵得多。

原因是商品本身。2023 年到 2025 年间，金价翻倍——仅 2025 年就上涨 36%——银价接近三倍。Tous 的承诺是轻奢：普通顾客够得着的金银珠宝。按金属涨幅提价会打破这个承诺，于是公司自己消化了涨幅。汇率同时在帮倒忙。

总裁 Alba Tous 承认 2025 年「考验了集团」，并强调以顾客为中心、坚守轻奢定位的方向没有动摇。随账目一起宣布的还有「转型阶段」——围绕未来增长的基础重新调整战略计划，国际扩张经由拉美、亚洲和欧洲展开。

案件的形状，是一个定位决策撞上大宗商品超级周期。2023 到 2025 年的每个季度都在让品牌承诺变得更贵；2025 财年账单一并送达，Tous 选择用利润而不是用顾客来付。