案例库 · 交易与投资 · 财务决策 · 2006–2008
美林证券的 CDO 机器——那支把公司押在住房抵押债券上的“雷霆大军”
美林证券承销了 930 亿美元的 CDO，并把最危险的部分留在自己账上。楼市崩盘后，损失达到 518 亿美元。美国银行以极低价格把它买走。
美林证券 · 美国银行 · 2008-09-14
怎么回事
美林证券是华尔街最有名的老牌机构之一，1914 年由 Charles Merrill 和 Edmund Lynch 创立。它的理财顾问网络被称为“雷霆大军”，一度让它成为美国最大的券商。在 CEO Stanley O'Neal 领导下，公司激进转向住房抵押证券，成为 2006 到 2007 年间最大的担保债务凭证承销商。
为了给自己的 CDO 机器供货，美林在 2006 年 12 月收购了 First Franklin Financial Corp.，一家主要做次级贷款的机构。2006 到 2007 年间，美林是 136 笔、总值 930 亿美元的 CDO 的主承销商，而且把最危险的分层留在自己资产负债表上。楼市转向后，这些头寸直接翻车。2007 年 11 月，美林宣布次级贷款减记 84 亿美元，O'Neal 随后被董事会解职。
John Thain 在 2007 年 11 月接手，试图稳住局面，并从淡马锡等投资者那里募得 60 亿美元。但亏损还在继续。2008 年 7 月，美林公布单季亏损 49 亿美元。2007 年 7 月到 2008 年 9 月之间，公司在住房抵押证券上累计亏损 518 亿美元。2008 年 9 月 14 日，也就是雷曼兄弟倒下的那个周末，美林被美国银行以 500 亿美元收购，较高点打了 61% 的折扣。
为什么会这样
- 美林是 CDO 的头号承销商之一，2 年里做了 136 笔、总值 930 亿美元的交易。它还把最危险的部分留在自己资产负债表上，把风险集中在单一资产类别里，踩坑踩得很深。
- 收购 First Franklin 让美林拿到了次级房贷的供给管道，但这也意味着它既是放贷方，又是把这些贷款证券化并押注的人，利益冲突非常明显。
教训
当一家公司既是某种产品的头号承销商，又把这类资产留在自己账上时，它就不只是中介，而是在做自营赌局。美林两种角色叠在一起，最后互相拖垮。
后来呢
美林被并入美国银行，美国银行随后继续以 Merrill 品牌经营财富管理业务。“雷霆大军”还在，但独立的银行没有了。这个案例后来成了教科书式例子，用来说明承销业务如何变成巨大的交易风险来源。外界普遍认为，O'Neal 激进扩张次级贷款业务是崩盘主因。Thain 短暂任期内也因豪华办公室翻修而引发争议，那张 120 万美元的账单成了华尔街挥霍的象征。
资料来源
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