美林证券在 IO/PO 房贷交易上亏了 2.8 亿美元——早期的衍生品翻车

美林证券曾是华尔街最有声望的投行之一。20 世纪 80 年代中期，它的房贷交易台建立了巨大的付息权（IO）和本金权（PO）抵押贷款支持证券头寸，这类复杂衍生品把房贷现金流拆成对利率方向的不同押注。

房贷交易台押注利率会下行，这样 IO 分层会更值钱。结果 1987 年初利率意外上升，高杠杆的 IO 头寸迅速崩掉。交易台的风险价值模型严重低估了利率变动可能带来的亏损。

美林证券公布房贷交易亏损 2.8 亿美元，当时这是华尔街单笔交易亏损之一。市场被震住了，因为美林一直被认为是最懂房贷交易的机构之一。

这件事是对复杂房贷衍生品风险的早期警报。它预示了后来 2008 年金融危机里的很多机制，包括过度杠杆、模型风险，以及对抵押贷款支持证券的集中押注。