酸菜鱼之王没了胃口：九毛九关掉了五分之一的门店

管弘毅把九毛九做成一家山西面馆连锁，2015 年的一个副业改变了一切：太二酸菜鱼，规矩严苛——超过四人不接待，做法不可定制。集团 2020 年 1 月 15 日以 6.60 港元发行价登陆港交所，首日收涨 56%，市值 138 亿港元。上市时拥有 287 家自营、41 家加盟餐厅，太二是引擎：2019 年上半年收入 5.38 亿元，同比增长 146.8%。所有问题的答案都是再开一家太二——直到 2024 年底开到 807 家，其中 634 家是鱼。

2025 财年业绩读起来像撤退：营收 52.33 亿元，下滑 13.84%；关店 189 家、新开 26 家——净减 163 家至 644 家。太二从 634 家减到 499 家（净减 135 家，含 11 家转为加盟），收入下滑 15.7% 至 37.2 亿元，翻台率从每天 3.5 次降到 3.1 次，同店日销下滑 11.5%；怂火锅从 80 家减到 62 家。核心经营利润 1.38 亿元，下滑 45.2%，利润率从 4.2% 降到 2.6%。账面利润 5125 万元、上涨 14.3%，那是算术的结果：削减成本，加上遇见小面上市带来的 1.05 亿元公允价值收益和 2448 万元汇兑收益。

市场按收缩给它定价：股价从 2.98 港元跌到 1.95 港元——跌幅 34.6%，最低 1.58 港元——华泰把目标价从 3.52 港元下调至 2.10 港元。翻身押注改造而非扩张：273 家太二改造为活鱼、鲜鸡、鲜牛肉模型；11 家太二交给加盟商；4300 万美元把北美的大味火锅从持股 10% 提到 49%；2025 年 12 月推出两个新品牌。内地太二同店销售 2025 年四季度转正、2026 年一季度双位数增长——但衡量的网络，已比讲上市故事时小了五分之一。