株冶做空 42 万吨锌期货，巨亏 1.76 亿美元险致破产

株洲冶炼厂（株冶）是中国最大的铅锌生产企业之一，位于湖南，是国有重点企业。其「火炬牌」锌锭 1991 年在伦敦金属交易所（LME）注册，获得了直接参与国际期货市场的资质。

1992 年，公司获准在 LME 做锌期货套期保值，但交易很快越界。到 1994 年，公司已在未经授权的投机交易中亏损 1500 万美元。株冶没有收手，反而加码。1996 年 8 月，面对增产带来的预计 8000 万元亏损，管理层决定扩大 LME 空头头寸。

事态失控始于进出口公司经理私自大量卖出锌期货，远超授权额度。到 1997 年 6 月，该经理已私下卖出 25.68 万吨锌合约，总空头头寸达到 42 万吨——几乎是公司年产 15 万吨的三倍。以一家瑞士大型贸易商为首的国际投机资金发现这一巨大头寸后，发动了逼仓。锌价从每吨约 1000 美元飙升至 1997 年中超过 1700 美元。

总亏损达 1.758 亿美元（按当时汇率约合 14 亿元人民币），几乎让这家国企破产。此案成为中国国企在 1990 年代海外衍生品交易失控的标志性案例。