案例库 · 交易与投资 · 技术决策 · 1997–2007
维克多·尼德霍夫两次爆仓——总在押错方向的投机者
这位排名第一的对冲基金经理押泰国银行会复苏，亏掉客户 1 亿美元；到了 2007 年又再跌 75%。他栽了两次。
Niederhoffer Investments · Matador Fund · 1997-10-27
怎么回事
维克多·尼德霍夫是他那一代最成功的投机者之一。1980 年他创立 Niederhoffer Investments，1982 年至 1990 年为乔治·索罗斯管理资金，到 1996 年年化回报仍有 35%，按 MAR 排名是第一对冲基金。1997 年他还出版了《The Education of a Speculator》，登上《纽约时报》畅销书榜。他的形象一直是聪明、反常规、仿佛已经摸透市场的人。
在把大部分客户资金退回后，尼德霍夫自己留下约 1 亿美元，随后重仓一把：卖出泰国银行股的看跌期权，押注泰国政府会出手救银行。结果亚洲金融危机继续恶化。1997 年 10 月 27 日，道琼斯指数暴跌 554 点，跌幅 7.2%，当时是历史上第八大点数跌幅，保证金追缴直接把他的基金逼到关门。交易员估计，Refco 可能造成了他 3500 万美元的损失。尼德霍夫把责任归咎于场内交易员，并起诉芝加哥商品交易所，指控对方合谋打压市场。
尼德霍夫之后又重新来过。他抵押房子，卖掉银器收藏，2002 年 2 月推出 Matador Fund。该基金从 2001 年到 2006 年复合回报 50% 每年，还拿了 MarHedge 的最佳 CTA 奖。可 2007 年次贷危机来了，Matador 价值暴跌超过 75%，并于 2007 年 9 月关闭。这个写投机书的人，靠同一种模式两次翻车：先连赢一段，然后下重注，结果一次押错就全盘崩掉。
为什么会这样
- 1997 年那笔交易是单一且高度集中的仓位——卖出泰国银行股看跌期权——而且没有对冲。一次判断失误就把基金打穿，不是慢慢亏出来的。
- 他押的是政府意志：以为泰国会救银行，但亚洲金融危机让政府根本没有那个能力。
- 让他冲到第一的策略——杠杆和做市思路——也正是把他送下去的那套。16 年 35% 的年化回报让他误以为一笔加杠杆的交易不会出事。
- 2007 年他又重复了同样的模式：在他低估的危机里继续高杠杆。第二次爆仓说明这不是偶然失手，而是一种风格。
教训
连胜不等于策略。尼德霍夫 16 年 35% 的回报让他以为杠杆管用，直到一笔押错证明它并不管用。他把同一个错误犯了两次。
后来呢
1997 年的爆仓成了对冲基金史上的标志性案例，说明哪怕排名第一的经理，也会被一笔高杠杆交易直接清零。尼德霍夫重建后又在 2007 年再度爆仓，让他的故事成了关于杠杆和自负的反面教材。此后他仍继续小规模写作和交易，认为自己的方法依然成立。这个案例常被交易教育拿来说明：一个成功的投机者一旦多押了一次，会发生什么。他起诉芝加哥商品交易所的官司也被驳回。
资料来源
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