Punch Taverns 靠债务做成英国最大酒吧集团，最后被债务压垮

Punch Taverns 通过激进的债务融资并购做大。创始人 Hugh Osmond 在 2003 年以 £ 12 亿收购 Pubmaster，又在 2005 年以 £ 26.8 亿收购 Spirit，成为英国最大酒吧集团，旗下超过 8,000 家酒吧。模式很直接：借钱买酒吧，向承租人收租来还债，然后继续重复。到 2008 年，Punch 背着超过 £ 30 亿债务，杠杆在行业里数一数二。

三股压力同时砸了下来。2007 年英格兰禁烟令削弱了酒吧客流，Punch 那些不卖餐、主要靠喝酒的 wet-led 酒吧受创最重。2008 年金融危机冻结信贷市场，也让衰退更深。与此同时，原本可能帮它扛住债务规模的 Mitchells & Butlers 合并案在 2008 年 3 月流产，因为 M&B 在失败的物业对冲上亏了 £ 2.74 亿。Punch 留下 £ 30 亿以上债务，却没法再融资。

接下来的 8 年，公司一直在艰难重组。它在 2011 年拆分出 Spirit，卖掉了数千家酒吧来降负债，直到 2016 年 11 月才首次公布全年盈利。同月，公司同意被拆开出售：Heineken 以 £ 3.05 亿买下 1,900 家酒吧，Patron Capital 接手剩下的 1,300 家。股东拿到每股 180 便士，比公告前股价高 40%，但只是 Punch 当年巅峰估值的一小部分。