Pandora 2025 年两度下调指引——最后还是没够到自己降过的门槛

这一年从一次下调开始。2025 年 5 月 7 日的第一季度交易公告中，Pandora 把 2025 财年 EBIT 利润率指引从约 24.5% 降至约 24%，理由是美元走弱和美国进口关税——可能增加数千万美元成本——而美国是它最大的市场。第二次下调在 2026 年 1 月 9 日：初步年报把全年增长定在约 6%，低于 7% 至 8% 的指引。疲软的美国假日购物季让股价跌去十分之一以上。

2026 年 2 月 5 日的年报确认了未达标。营收按报告口径增长 6%，但同店销售只增长 2%；EBIT 利润率 23.9%，刚好低于下调后的目标，现金转化率 65%。2026 年展望更平：有机增长 -1% 至 +2%，EBIT 利润率 21% 至 22%，第一季度交易显示同店销售持平。新任 CEO Berta de Pablos-Barbier 的判断很直白：「增长低于我们的预期」。

两个大宗商品问题叠加在需求问题之上。白银价格飙升挤压成本基础，迫使 Pandora 暂停股票回购，直到向镀铂首饰的转型取得进展——制作串饰的金属本身成了负债。而 2025 年 5 月点名的关税风险，原封不动地延续进了 2026 年展望。

这个案例的形状是集中：需求靠一个市场，成本靠一种金属，销售靠一个季度。当三者在同一年转向，两次下调指引也接不住下坠。