案例库 · 财务与会计 · 财务决策 · 2023
123 Milhas 靠倒卖他人里程卖便宜机票，结果 24 亿雷亚尔债务到期
一家巴西旅游初创公司靠里程套利起家，进入司法重整时背着 24 亿雷亚尔债务和 80 万名债权人。偿付：分 7 年，还是打折还。
123 Milhas · Grupo 123 · 2023-08
怎么回事
123 Milhas 是一家巴西旅游公司，靠倒卖航空常旅客里程来卖折扣机票和旅游套餐。Grupo 123 旗下包括 123 Milhas、HotMilhas、Novum、Maxmilhas 和 LH Lance Hotéis。它的模式是低价从消费者手里收购里程，再按差价换成机票卖出去。
这种里程套利模式天生脆弱：它依赖航空常旅客计划条款持续有利、依赖消费者持续提供廉价里程，也依赖旅游需求保持强劲。任何一环变动，利润空间就会被挤压。最后，集团积累了 24 亿雷亚尔债务。
2023 年 8 月，123 Milhas 进入 recuperação judicial，即巴西法院监督下的破产保护。大约有 80 万名债权人登记在案，其中绝大多数是已经付了钱却没拿到旅行服务的普通消费者。
为什么会这样
- 这门里程套利生意本质上就是赚价差：低价买里程，再按面值兑换。航空公司一旦收紧计划条款，或者里程供给收缩，价差就没了。
- 24 亿雷亚尔债务压在一家面向消费者的旅游公司身上，说明它是拿客户预付款在撑运营，但业务又兑现不了，最后直接翻车。
代价24 亿雷亚尔债务；80 万名债权人灾难级
教训
靠别人的常旅客计划做套利，并不等于你控制了供给。计划方一改条款——而且他们迟早会改——套利就没了，负债却还在。
后来呢
恢复司法程序在 2025 年和 2026 年继续推进，债权人大会多次推迟。这个案子后来成了巴西消费者保护讨论里的一个参考，重点是旅游中介和通过第三方常旅客计划预付服务的风险。
资料来源
- InfoMoney — 123 Milhas envia proposta para pagar credores em mais de sete anos e com desconto
- FDR — Recuperação judicial da 123 Milhas: processo completa 48 meses
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这家公司栽倒的地方，别处有人漂亮地解开过。 第二意见 →
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