云集上市时值 30 亿美元——六年后只剩 800 万美元

云集 2015 年创立于杭州，搭建了中国的社交电商机器：商品通过付费会员分销网络出售，会员靠发展下线赚佣金。这套模型在上市前夜积累了 2320 万买家和 740 万付费会员——2017 年 5 月那笔 958.41 万元的涉嫌传销罚单，也没能打断它的攀升。2019 年 5 月 3 日，云集成为会员电商赴美第一股，首日收涨 28.6% 至 14.15 美元，市值约 31 亿美元。

上市后的每一次转型，都在拆这台引擎。三级分销被压成两级，以远离监管风险；然后转向引入第三方卖家的开放平台，2020 年商品销售收入腰斩；再然后，2021 年第二季度，付费会员制本身被取消——注册免费。营收从 2018 年的 130 亿元跌到 2020 年的 55 亿元、2021 年的 22 亿元、2023 年的 6.4 亿元——连跌五年，几乎每年腰斩一次。

到 2023 年 10 月 5 日，股价已连续三十个交易日收于 1 美元之下，纳斯达克发出退市警示。云集靠 2024 年 4 月转板纳斯达克资本市场活了下来——4 月 10 日，股价 0.75 美元，市值 1492 万美元。活下来不等于恢复：2025 年上半年营收同比下滑 32.5% 至 1.58 亿元，净亏损 1 亿元，2025 年 9 月 6 日市值 842 万美元。公司如今在推第四种模型——美妆与健康领域的会员制「精选」平台。