卡尔·伊坎给环球航空背上 5.4 亿美元债务——它三次申请破产

环球航空（TWA）是战后美国四大航空公司之一。1985 年卡尔·伊坎取得控制权，1988 年以杠杆收购将其私有化，新增 5.397 亿美元债务。为了偿还贷款，TWA 卖掉了最赚钱的资产——包括令人垂涎的伦敦希思罗航线——并签了一份叫卡拉布交易的机票经纪协议，把定价权拱手让人，每年估计损失 1.5 亿美元收入。

1992 年 1 月，TWA 申请第 11 章破产保护。债权人减免了 10 亿美元债务，员工接受 15% 的降薪换取 45% 的股权。1993 年走出破产保护，1995 年 6 月再次申请，这次背着 18 亿美元债务。第二轮重组又抹掉了 5 亿美元。1996 年 TWA 800 号航班坠毁，给一家已经在借命飞的航空公司增添了更多压力。

第三次也是最后一次破产在 2001 年 1 月到来。美国航空以约 7.45 亿美元现金加承接负债收购了 TWA 的资产。TWA 的最后一个航班于 2001 年 12 月 1 日降落。它的圣路易斯枢纽——曾是航空公司的心脏——被缩减并最终关闭。一家从 1931 年起就飞越大西洋的航空公司消失了——不是因为旅客不飞了，而是因为资产负债表承受不了被放上去的重量。

三次破产；航空公司消亡

收购给操盘者个人带来了约 4.69 亿美元的回报，留给 TWA 的是约 5.4 亿美元的新债——交易让买家发了财，让公司背了债

1988 年的杠杆收购给一家资本密集的航空公司背上了 5.4 亿美元靠经营根本还不起的债务

资产出售——尤其是伦敦希思罗航线——把最赚钱的航线从网络中剥离了

卡拉布机票经纪交易把定价权交给了外部，每年损失约 1.5 亿美元

每一轮重组都减少了债务，但也削弱了航空公司的竞争力，形成螺旋

资产负债表上的债务是对未来决策的索取权。TWA 无法投资、无法自主定价、无法留住最好的航线——因为每一块钱都拿去还债了。