案例库 · 战略与领导 · 战略决策 · 1959–2017
SunEdison：从 100 亿美元到破产——破灭的可再生能源泡沫
SunEdison 在 2015 年 7 月市值 100 亿美元。九个月后，它申请了美国清洁能源史上最大规模的破产保护，负债 110 亿美元。
SunEdison · MEMC Electronic Materials · TerraForm Power · 2016-04-21
怎么回事
SunEdison 始于 1959 年的 MEMC Electronic Materials——一家硅晶圆制造商，挺过了互联网泡沫崩盘，2001 年被私募股权以 1 美元收购。2009 年它收购了 SunEdison LLC，转向可再生能源开发。在 CEO Ahmad Chatila 的带领下，公司爆炸性增长——在全球收购太阳能和风能项目，成为全球最大的可再生能源开发商。到 2015 年 7 月，SunEdison 市值近 100 亿美元。
增长建立在金融工程之上。SunEdison 在三年内通过债务和股权融资 240 亿美元，并花费 180 亿美元进行收购——包括 2014 年以 24 亿美元收购 First Wind。它创建了两只收益公司（TerraForm Power 和 TerraForm Global），持有其项目并支付稳定股息，依赖母公司持续输送新资产来维持。这个结构很不透明：收益公司依赖 SunEdison 供血，而 SunEdison 依赖收益公司的现金和新的借款来继续收购。
崩塌的导火索是 2015 年对 Vivint Solar 的 22 亿美元收购失败。这笔交易震惊了投资者——他们终于意识到 SunEdison 过度杠杆化，收益公司模式不可持续。股价在九个月内从 33.44 美元跌至 0.34 美元。2016 年 4 月 21 日，SunEdison 申请第 11 章破产保护，负债超过 110 亿美元——清洁能源行业最大规模的破产。股东分文未得。董事会内部调查后来得出结论：管理层对前景「过于乐观」。
为什么会这样
- SunEdison 依靠廉价债务和复杂的收益公司结构为疯狂的收购提供资金，三年内在全球花费 180 亿美元
- 2015 年对 Vivint Solar 的 22 亿美元收购失败粉碎了投资者信心——市场终于看到了增长故事背后的债务
- TerraForm Power 和 TerraForm Global 两只收益公司制造了一个不透明的财务网络，掩盖了风险，使公司的真实健康状况无从分析
- 过于乐观的文化让管理层相信增长永远跑得过债务——内部调查后来得出结论：领导层对前景「过于乐观」
教训
靠廉价债务驱动的激进扩张不是策略——这是一场赌博。SunEdison 通过买下眼前的一切来增长，当投资者不再相信时，它便轰然倒塌。
后来呢
SunEdison 于 2017 年 12 月走出第 11 章破产保护，成为一家规模小得多的私营公司。Brookfield Asset Management 收购了 TerraForm Power 和 TerraForm Global。现有股东分文未得。半导体部门作为 MEMC LLC 独立存活，被 GlobalWafers 收购。Ahmad Chatila 在破产过程中辞去 CEO 职务。
资料来源
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