六旗靠债务建起主题公园帝国，最后被债务压垮

六旗始于 1961 年德州的一座公园，到 2000 年代已扩张为北美 20 座公园。1990 年代，公司走的是高杠杆扩张路线：收购公园、升级游乐设施，靠借钱埋单。这个策略默认主题公园收入会比利息账单增长得更快。2005 年，华盛顿红皮队老板 Dan Snyder 持有重要股权，并推动更激进的压成本和债务融资扩张。

到 2008 年，六旗因多年收购和资本开支背上了 24 亿美元债务。只有在客流和人均消费上涨时，业务现金流才够付这笔债。2008 年金融危机同时击中了这两项：消费者削减出游和娱乐支出，银行也停止提供六旗依赖的再融资，无法续借到期债务。2009 年 8 月还有一笔 3 亿美元的优先股付款要付，六旗已经拿不出钱了。

2009 年 6 月 13 日，六旗在特拉华州申请第 11 章破产保护。公司已和债权人谈妥预先安排的方案，通过债转股抹掉 18 亿美元债务。老股东被彻底清零，债权人拿走重组后公司 92% 的股权。法院批准方案后，六旗于 2010 年 5 月 3 日以 Six Flags Entertainment Corp. 名义重生。持有 11.7% 股份并担任董事的 Dan Snyder 同意追加投资，也继续留在公司。

这个案例是杠杆如何同时放大成功和崩盘的教科书：在好年份放大回报的债务结构，在客流下滑时成了致命负担。公司之所以活下来，不是因为有什么新的战略思路，而是因为在申报前先和债权人谈成了协议，这种预先打包的第 11 章把债权人变成了股东。