案例库 · 财务与会计 · 战略决策 · 1986–1995
Peoples Jewellers 用垃圾债券收购 Zale——四年内两者均破产
加拿大最大的珠宝商通过杠杆收购买下了更大的美国竞争对手，背负了 $9 亿债务。一场衰退和奢侈品税完成了杠杆开启的毁灭。
Peoples Jewellers · Zale Corporation · Swarovski · 1992
怎么回事
Peoples Jewellers 于 1919 年在多伦多成立，成长为加拿大最大的珠宝连锁店，在全国销售手表和精品珠宝。到 1980 年代，由董事长 Irving Gerstein 领导的公司拥有超过 100 家门店，是加拿大零售业的中坚力量。
1988 年，Peoples Jewellers 与奥地利水晶公司 Swarovski 合作收购了 Zale Corporation，一家拥有近 2,000 家门店的美国珠宝连锁。交易价格约为每股 $50——几乎是 Zale 市场价格的两倍——主要通过 $7 亿的垃圾债券融资。合并实体背负约 $9 亿债务，年利息支出就超过 $5,000 万。
时机是灾难性的。1990–1991 年衰退重创了消费者支出，海湾战争增加了经济不确定性。美国对超过 $10,000 的购买征收 10% 的奢侈品税，覆盖了 Zale 销售的大部分钻石珠宝。销售崩溃：Zale 在 1990 年亏损 $6,400 万，1991 年前六个月亏损超过 $1.06 亿。到 1991 年底，公司无法支付 $5,200 万的利息。
1992 年 1 月 1 日，Zale Corporation 申请第 11 章破产——当时美国历史上最大的珠宝零售商破产案。400 家门店立即关闭。当 Zale 在 1993 年走出破产时，其门店数量已从约 2,000 家下降到约 1,300 家。Irving Gerstein 失去了他建立的帝国。
为什么会这样
- Gerstein 用 $7 亿垃圾债券买下了一家规模两倍于 Zale 的公司，将一家可控的中档珠宝商变成了债务炸弹，等待下一次衰退引爆
- 1990–91 年衰退和对超过 $10,000 的购买征收奢侈品税重创了珠宝销售——Gerstein 的杠杆资产负债表无法承受这一风险
- 收购价格几乎是市场价格的两倍，意味着合并后的公司在第一个糟糕季度之前就已经没有了容错空间
- Zale 的 2,000 家门店架构是为奢侈品税前的收入水平设计的；销售额减半后，管理费用变得无法支撑
教训
Peoples 用 $7 亿垃圾债券以市场价格的两倍收购 Zale。一场衰退和奢侈品税触发了第 11 章破产——当时规模最大的珠宝破产案。杠杆不创造价值。
后来呢
Zale Corporation 于 1993 年在新管理层下走出第 11 章破产，门店从约 2,000 家缩减到 1,300 家。Irving Gerstein 失去了公司控制权。Zale 在 1990 年代中期复苏，1995 年实现 $10.4 亿营收和 $3,150 万利润。1999 年和 2000 年，Zale 重新收购了加拿大的 Peoples Jewellers 连锁。2014 年，Signet Jewelers 以 $14 亿收购了 Zale Corporation。
资料来源
- Funding Universe — Zale Corporation History
- Wikipedia — Zale Corporation
- Wikipedia — Peoples Jewellers under Signet Jewelers
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这家公司栽倒的地方，别处有人漂亮地解开过。 第二意见 →
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