梅特尔格塞尔夏夫特的对冲亏了 13 亿美元——这个对冲比风险本身还糟

梅特尔格塞尔夏夫特（MG）这家德国工业集团，向美国客户提供最长 10 年的长期固定价格原油供货合同。为了对冲价格风险，MG 的美国子公司用短期期货和掉期，做的是一种叫「stack and roll」的策略：把短久期对冲不断向前滚动。

这个策略带来明显错配：油价下跌时，长期合同的价值会上升，因为 MG 被锁定只能按更高价格卖；但短期期货会立刻亏损，立刻触发追加保证金。1993 年末油价下跌，MG 的期货头寸遭遇巨额保证金追缴。

MG 最终亏损约 13 亿美元，公司还得靠银行出手救助。这个案例后来成了基差风险的教科书：对冲工具（短期期货）和暴露对象（长期合同）并不匹配，流动性错配也把价格对冲直接翻车成了流动性危机。