协荣生命在零利率的世界里承诺了泡沫时代的回报——负债 4.5 万亿日元

协荣生命保险成立于 1935 年，在 1980 和 1990 年代卖出了大量长期保单，承诺的回报率在泡沫经济时期看似稀松平常。泡沫破裂后，央行把利率降到接近零，那些保证收益变成了利差损——公司每年付出的比资产赚到的多，而保单没有到期日。

协荣靠利率会回升的希望撑了十年。利率没有回升。股市和地产崩盘不断侵蚀本应用于吸收缺口的资本。2000 年 10 月 20 日——在更大的对手千代田生命以 2.9 万亿日元负债倒下不到两周后——协荣申请特别清算，负债 4.53 万亿日元。在那一刻，这是日本战后历史上最大的单一企业破产。

那个月本身创下了纪录：2000 年 10 月，1711 家日本企业倒闭，合计负债 8.6 万亿日元（796 亿美元），是上一年的十三倍。协荣的保单由美国保德信旗下的直布罗陀生命保险接手。行业从中汲取的教训是结构性的：寿险公司的保证收益，其稳健程度取决于经济能到达并维持的最低利率。