案例库 · 财务与会计 · 财务决策 · 1998–2009
First Quench Retailing 在 2500 万英镑并购债务下崩盘——6500 个工作岗位流失
7 年里 3 次杠杆收购把一家盈利的酒饮连锁压上了债务。当超市靠低价抢生意时，这家店还是翻车了。
First Quench Retailing
怎么回事
First Quench Retailing 是英国最大的专业酒饮零售商，1998 年由 Whitbread 的 Thresher 连锁和 Allied Domecq 的 Victoria Wine 合并而成。合并后公司约有 2970 家门店、近 20000 名员工，占据 13% 的外带酒饮市场；但 Tesco 单独就有 14%，而且超市年年把酒当作引流品，差距还在扩大。
2000 到 2007 年间，First Quench 被私募股权反复买卖了 3 次。Nomura 在 2000 年以 2.25 亿英镑买下它，Terra Firma 在 2002 年接手，Vision Capital 又在 2007 年以约 2.5 亿英镑买入。每一笔交易都加了一层债务。公司还试过「Thresher + Food」高端即食餐，但这个模式踩坑，最后被放弃。2005 年，公司又收购了倒闭对手 Unwins 的 200 家门店，压力进一步加重。
到 2009 年 10 月，债务已经不可持续。KPMG 于 10 月 29 日被任命为破产管理人。最后所有门店都关了，约 6500 人失业。这次倒闭是英国专业酒饮零售行业里规模最大的失败：一家在细分市场占优的公司，不是被产品打垮，而是被其所有者叠上去的财务结构压垮。
为什么会这样
- 7 年 3 次杠杆收购把业务压得背上了沉重债务，一旦超市价格战挤压利润，就没有缓冲空间。
- 私募股权把这家连锁当成可以倒手的金融资产，而不是要长期经营的零售业务，几次换手之间也没有稳定战略。
- 超市把酒当引流品来卖，专业零售商既打不了价格战，又要同时偿还债务，根本撑不住。
- 像 Thresher + Food 这样的战略试错烧掉了资金和管理精力，而底层竞争位置却在继续恶化。
教训
收购可以把一家可行的企业变成一台债务机器。First Quench 在经营层面是盈利的，但 7 年 3 次收购后，它已经扛不住正常的竞争压力。
资料来源
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