案例库 · 交易与投资 · 财务决策 · 2008–2011

国泰航空在错误时点锁定燃油，亏损 76 亿港元

国泰航空在油价下跌前，把一半燃油按高于市价的价格对冲。76 亿港元亏损，也是该公司自 1997 年亚洲金融危机以来的首次亏损。

国泰航空 · 2008-07-03

怎么回事

国泰航空这家总部在香港的旗舰航司，长期用燃油对冲来管理喷气燃油价格波动风险。2008 年，原油价格接近每桶 140 美元的历史高位时，国泰把约一半燃油需求锁定到 2011 年底。等到 2008 年末油价跌到 40 美元以下时，国泰只能按远高于市价的价格买入对冲燃油。

2009 年 3 月，公司公布 2008 年录得创纪录的全年亏损 85.6 亿港元，这是自 1997 年亚洲金融危机以来的首次亏损。亏损中包括 76 亿港元的燃油对冲费用。公司还不得不取消末期股息。

8 年后，也就是 2016 年，同样的情况再次上演。油价较 2014 年水平腰斩并一直低于每桶 50 美元，但国泰之前又把燃油锁在更高价位。公司因燃油价格押错方向再亏 45 亿港元，半年净利润下滑超过 80%，并被迫在多条航线上重新征收燃油附加费。

国泰在油价创高位时大举对冲。市场一旦反转，公司就被迫按每桶 140 美元买油，而现货只有 40 美元，每桶都是确定性的亏损。
公司把这些对冲单子拖了好几年，没有及时认赔止损并重置。2008 年那批合约一路拖到 2011 年，等于为一个错误决策连续流血 3 年。
同样的错误在 2016 年重演：国泰再次把燃油锁定在高于市价的位置，损失 45 亿港元。这家航空公司没有吸取教训——在油价峰值做长期对冲是一种押注，而不是对冲。

代价2008 年燃油对冲亏损 76 亿港元；2016 年再亏 45 亿港元；这是自 1997 年以来首次亏损代价高昂

在高点对冲不是风险管理，而是方向性押注。真正的对冲应该在任何价格下都站得住脚；同样的赌法错两次，问题就在系统本身。

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